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我们是如何测试您的风险偏好的?

投资风险是对未来收益不确定性的一种衡量,而风险偏好(Risk Preference)就是基于客观要素基础之上的,对这种不确定性所表现出的态度、倾向的具体体现。之所以要进行风险偏好测试,是因为任何投资都是有风险的,而测试的目的就是要评估个人的风险偏好水平,并制定与其风险偏好相匹配的投资组合方案。

当然,从定义即可看出,对于风险偏好的衡量,要从客观承受风险的能力、以及主观承受风险的意愿两方面综合考量。在客观方面,我们需要一个现实意义非常强的目标函数,去量化这种客观承受水平;在主观方面,我们需要一套方法尽可能准确的评估个人真实主观承受风险意愿的大小,而恰恰人性又是很难琢磨和准确把握的;第三个就是要做好主观、以及客观得分的权衡,而这种权衡也并不是线性加权和为1这么简单。只有做好这些,才有可能准确的评估出用户真实的风险偏好水平。

图 1 主观承受意愿与客观承受能力的权衡

一、主观风险承受意愿

行为金融学的研究表明,人们往往会夸大自身主观承受风险的意愿,尤其是35岁以下的年轻人,他们冒险的欲望会更加强烈。他们容易忽略损失,喜欢体验刺激的感觉,但事实上这种意愿并没有他们想象的那样大。在现实生活中,这种夸大主观承受意愿的行为非常普遍,比如75%的司机、90%的基金经理都认为自己的能力优于平均水平,打篮球的人认为自己是科比,打DOTA的总认为自己危机关头能反杀。自我感觉良好这样的现象无处不在,它深藏在我们的骨子里,即便我们把所有的原理都讲得很清楚,如图1所示,大脑还是会告诉我们下面两个圆的面积不一样,即便事实上它们一样大。

图 2 主观判断的错觉

为了克服这一困难,我们设置了几个考察用户主观承受风险意愿的问题,这些问题都不带有褒贬性和诱导性,从而避免了对用户的干扰,使他们尽可能表达自己的真实意愿。当然,仅仅这么做是不够的,我们还设计了小小的“陷阱”。我们会考察这几个主观风险承受意愿问题的一致性,其中风险承受意愿较小的会更加真实反映测试者的真实意愿,所以我们会给予其较大的权重,而不是把结果简单的加权平均。举例来说,如果一个用户在某种情境下愿意承受较高的风险,而在另外一个情境下又较低,那么他的主观风险承受意愿就较低。

二、客观风险承受能力

除了考察用户的主观风险承受意愿之外,我们还会通过几个简单的问题来考察客户是否有能力这样做。区别于国内大多数机构采用的选项得分加总的算法,我们认为这样的规则并不具备一定的现实意义,很难说清一个得分代表着什么;同时我们也未简单套用家庭生命周期理论对投资组合进行权重的分配,一个简单的道理,如果是比尔盖茨,他还需要依据他的年龄而配置极度保守的资产吗?

在我们看来,人生的终极目标就是能够过一个安享的晚年生活,而净现金流的多少决定了客观上能否按计划养老的能力。这意味着,赚的多并不代表老年生活一定就好,万一花的比赚的还多呢;同时,年龄高也并不意味着就一定更趋保守,只要我退休后有足够的钱支付生活即可。因此, 在维持现有支出水平不变的前提下,退休后的净现金流能够维持活多久才是我们关注的重点,即富余的钱的多少。如果富余的钱越多,那么支撑的时间就越长,能够承受风险的能力就越强;对应的,如果预期退休后资金低于退休后的支出水平,那么就没有能力承受较高的风险。这也许听起来有点复杂,举个直观的例子:在其他客观因素一致的水平下,一个月薪1万元的25岁年轻小伙一定比一个同等收入的40岁中年人拥有更大的收入增长能力,那么退休后富余的钱支撑的时间就越久,他的客观风险承受能力也更强。

退休金
余额

退休(65岁)

(90岁)

年份

图 3 用户A与B的净现金流曲线

图3展示了两个不同用户的净现金流曲线图。我们能够直观的看出,虽然A和B退休时的富余资金相同,但A退休后的资金比B流出的更慢,A比B支撑的更久,因此A的客观风险承受能力要高于B。

三、主客观的权衡

我们并不是采用线性加权平均的方式得出用户风险偏好的最终得分,因为这样做的结果会偏离用户的初衷。举例来讲,如果一个用户的客观风险承受能力很高,但是他的主观意愿很保守,那么线性加权的结果必然会偏高,推荐的组合必然不是用户想要的。

在我们的算法中,我们充分尊重用户在主观风险承受意愿上的选择,再据此去考量用户是否具备支撑他实现这一意愿大小的客观基础。展开来讲,如果具备这样的基础,那么主观风险承受意愿的得分就是他的最后得分,而如果不具备实现这一意愿的基础,那么就要对这一意愿进行向下修正,降低其风险偏好,降低的幅度视客观基础的弱化程度而定。

四、总结

以上介绍了我们风险偏好测试算法的详细流程,当然,我们也考察了用户直观上对投资年限的认识,虽然自身认为的投资年限并不一定代表实际情况,但我们尽可能让用户看到长期投资的意义。在长期投资中,风险承受的意愿和收益是成正比的,我们的收益预测图表会很直观的展示这个理念。

另外再补充一点,对于已经组建家庭的用户,我们建议以家庭为单位参与投资,夫妻双方都单独进行风险偏好测试,然后尊重风险承受能力较差人的意见,或者给风险偏好较低一方更高的权重。例如:男方的风险偏好值为8,女方的风险偏好值为5,那么这个家庭的风险偏好值更可能是5.5。

最后我们强调一下,风险偏好值并不是一成不变的,您的家庭结构变化、孩子教育、买房买车、升职加薪等因素会对您的风险承受能力造成改变,因此每90天您有一次更改风险偏好值的权力。但我们并不建议频繁的更改风险偏好值,一方面家庭结构变化、升职加薪等状况的变化不是频繁的;一方面这种因为判断市场时机而引致的偏好改变可能导致错误的决策。我们建议您选择一个适合自己风险偏好的投资组合,然后坚持下去,这样才会取得更好的业绩。